煜华资本成立于 2013 年，历经 12 年发展，连续多年担任大连市基金业协会副会长单位，在此期间荣获了诸多奖项，如最具潜力早期投资机构、中国创业投资贡献奖、科技金融工作突出贡献单位，去年还获评最佳私募股权投资机构。

煜华资本目前采用投资加孵化双轮驱动模式。投资获益至少需要5-10年的发展，是个长线工程，而孵化器则能短期提供现金流支撑，为之后的投资业务提供根基养分。

投资板块，煜华目前管理13只基金，总体规模超10亿，在全国虽然属于中等规模，但在东北地区数一数二。公司有管理政府基金的悠久历史，先后管理过三支，包括 2013年成立的辽宁华商创业投资基金、国家发改委牵头设立的中以基金，以及 2023年10月获批的大连市与大连金普新区共同设立的人工智能基金。申请全部完成后，煜华也成为东北唯一同时管理过国家级、省级、市级、区级政府引导基金的市场化基金管理人。

孵化板块，煜华资本获国家级众创空间、大连市科协海智工作基地、国家级海智工作基地等称号，目前孵化企业数百家，除提供物理办公空间，还为企业家提供培训、财法顾问支持，解读现有政策、预判行业趋势，开展技术交流和市场合作等工作，核心是降低企业经营成本，提高科技创新属性与创业成活率，培养企业创新能力与综合竞争力，与投资板块方向一致，都是增强企业未来发展竞争力。

煜华资本不单纯“钱生钱”，对项目投后管理充分赋能。一是帮助项目产业落地，协助企业将产能落在大连或其某区，提供政府补贴、税收申请、选址等全方位服务，截至目前已协助多家企业将总部、研发中心、生产基地等落在大连；二是持续提供融资专业知识与资金支撑，最多对一个项目连追投三轮，协助后续融资，给予融资资源和未来发展规划顾问支持；三是提供生态资源对接，利用投资接触产业链各环节企业的优势，对接市场、研发技术资源，甚至帮企业招聘高管人才；四是发挥投行经验，在企业 IPO 发展路上提前进行企业管理与运营运作，推荐优秀同行、会所、律所提前介入支持。

风投行业有诸多美誉，如“投资皇冠上的明珠”“耐心资本”“创新的引擎”等。其核心运营模式是将资金投入高成长、有潜力的项目，提供资金、资源及战略支持以换取公司股权，最终通过并购、IPO等方式退出实现收益。

风投行业起源于美国，1957年美国出现第一家风投公司ARD，其创始人被誉为“现代风险投资之父”，该公司投资DEC，到1966年上市实现超5000倍收益率。东海岸投资风格保守，关注企业管理、风险管控和财务回报，强调商业模式可验证，与初创期医药企业不太契合；而西海岸投资风格激进，更关注人和创新，以技术冒险为核心，后期才关注商业模式验证，像苹果、微软、英伟达等科技企业都是在这种风投环境下成长起来的，这种风格更契合中小企业及早期医药领域创新企业。

中国风投行业于1985年萌芽，首家风险投资机构是中创公司。90年代，IDG等美国资本进入中国，开启美元基金主导时代，软银投资阿里巴巴、外资介入投资百度等助推了互联网行业发展。2005年后，内资和外资相结合，红杉中国、高瓴、启明创投等开始活跃并崭露头角。2010年后，以内资为主导，私募股权牌照大量放开，民营机构申请注册，市场化内资基金成为一级市场主流。2018年后，中国市场以国资主导，如今医药创新企业寻找资金，大多是有国资或政府背景的资金。

风投存在的意义重大。大国经济比拼核心是技术实力，发展新质生产力需培育耐心资本，但耐心资本存在缺少高容错率的短板，而风投具有高容错率属性，可能投20个项目仅成1个。风投的介入促使前沿领域、科技成果阶段的项目敢于产业化落地，推动中国创新从实验室阶段过渡到产业化爆发期。

初入私募股权投资行业时，我作为小分析师常做案头工作，如今对医药产业的认知已与十年前大不相同。在我看来，这十年是中国医药产业破茧成蝶的十年。

十年前，中国医药产业以仿制药为主，缺乏创新。即便知名大上市公司，研发投入也仅2%-3%，而同期发达国家达15%-20%。当时国内市场九成由海外药品主导，药品审批时间长，创新药从申报到上市至少需5 - 8年，大量创新卡在审批环节。同时药品价格虚高、流通环节混乱，患者一药难求。

2015年起，一系列政策助推医药行业改革。药品审批制度取消终身制，推行优先审评审批机制，2018年药审中心效率较2015年提升三倍。随后带量采购、医保谈判等政策落地，打破药品流通领域利益壁垒，首批带量采购使药品平均降幅超50%，高价抗癌药、罕见病药逐步走进寻常百姓家。这些改革破除产业旧势力，为医药产业转型铺平道路。

从研发端看，中国医药产业实现从跟跑到并跑的跨越。截至2024年年末，中国企业研发的活跃创新药数量超3500个，超越美国居全球首位。2023年全行业研发投入超1200亿，较2013年增长四倍，恒瑞医药、百济神州等头部企业研发投入超20%。研发成果井喷，2013-2023年国产一类创新药获批数量从一年一两个增至二三十个，涵盖肿瘤、免疫、神经系统等领域。2024年年末，全球900多款创新药获批，美国占49%，中国从十年前的4%升至38%，居全球第二。国产药占比也从十年前不到10%升至42%。

从产业链角度，十年前中国医药产业碎片化，如今向集群化升级。上游药用辅料、包材、关键设备国产化率从不到10%提升至超70%，打破进口垄断；中游药明康德、泰格医药等CRO和CMO企业跻身全球前十，为产业创新提供基础服务；下游医药信息产业数字化、数字化药房、互联网医疗加速渗透，提升患者购药体验，整个产业朝着更好、更快、更便宜的方向发展。

从国际地位看，中国医药产业从参与者转变为贡献者。全球抗疫期间，中国累计向120多个国家和地区提供22亿剂新冠疫苗，扮演着重要角色，市场地位也从配角走向主角。

近年来中国医药产业出海成大势所趋，创新药在国内和国际上都呈现明显崛起趋势。作为民生行业，其发展离不开政策支持。中国医药产业崛起，表面是创新药技术进步推动，背后实则有两大核心力量。一是政策这只无形的手助推，医药虽常被视为小众行业，但教育、医疗作为与民生紧密相关的领域，是长期投资的热门方向。二是资本力量在幕后推动产业发展。资本投入可能转化为分子药产品，也可能成为沉没成本，但若无资方勇于投入，医药产业在基础设施建设、人才发展、临床试验等方面都会缺乏资金支持，难以壮大。

回顾资本市场对医药领域的助推，有几个关键节点。2018 年，港交所修订主板上市规则，允许不盈利但科技属性强的生物科技公司上市，打通了一级市场投资机构退出通道，激发了投资热情。截至 2024 年年末，近 60 家企业借此上市，融资金额超 1100 亿港币。2019 年，上交所推出科创板及市值加研发的第五套上市标准，虽前两年 IPO 收紧，但今年第五套标准逐步放开，一些创新属性强的企业借此加速研发成果在产业端的转化。2021年，北交所推出为更多小规模创新药企业提供了融资通道。可以说没有风投和资本，创新药行业难以迎来这十年的大发展。股权投资和资本投资与企业是相互合作的关系，借助资本力量可加速企业发展，双方共同做大蛋糕、共享收益。

当前贸易环境存在较大风险，中国医药板块部分上游产业对外依赖，且随着中国在国际创新药领域角色加重、走向出海，贸易环境对其影响日益增大。同时医疗反腐政策的开展，使医疗板块在融资领域进入“冰封期”。许多曾热衷投资医疗板块的机构和投资人态度转变，专业医疗投资人逐步退出市场。

在医疗投资领域，行业存在一定偏好，药和器械中，器械因投入产出时间短、风险小且更容易入院创收，更受青睐，药则相对遇冷。不过从 2024 年下半年到今年上半年，医疗行业从“冰封期”进入冷暖交织阶段，二级市场生物制药企业行情上涨，暗示一级市场和初创企业对生物制药企业预期回暖，科创板放开也使生物制药企业陆续上市，显示行业出现复苏迹象。

在融资方面，当下 IPO 不顺畅，股权融资领域，研发成果突出或临床数据有优势的企业，获知名投资机构投资概率较高，纯 PPT 融资困难，投资人更关注产品有无临床数据支撑、产品管线是否丰富及能否形成产品策略布局。债权市场也发生变化，初创企业可用科技成果或专利进行债权融资，无需固定资产抵押。此外还有以创新药研发未来收益权为底层资产的新兴融资模式，为创新药及医药产业有创新意识的企业提供资金支撑。

当下市场环境下，投资人偏好聚焦药品临床价值，能否解决临床问题是核心。过去仿制药模仿改良型项目受青睐，如今投资人更倾向投同类最优项目。在全国人口老龄化趋势下，从技术层面和底层逻辑突破、契合市场需求的项目更受投资人偏好。

优先寻求产业资本CVC融资：大型上市公司或领域头部企业，其集团内部有科学家团队，便于双方无障碍交流。这些企业上市后需新兴概念助力市值管理，会不断寻找优质初创型创新企业合作，还会与投资机构成立产业基金布局投资，未来将确定性高的企业转入体内以助推业绩和市值。所以科学家应优先找产业资本，与能直接对话沟通的人建立交流。

弥补经营管理短板：早期风投行业偏好纯科学家属性创业者，但企业发展不仅需要技术创新能力，还需强大的经营管理操盘能力。科学家若不想企业长不大，就应摒弃“企业是孩子，不想稀释股权”的观念，找职业经理人作为合伙人，发挥其专长与投资人沟通对话。若实在找不到合伙人，与投资人交流时要逻辑清晰、言简意赅，让投资人明白项目内容。

清晰陈述项目逻辑：向投资人说明解决的临床问题、患者群体分布和数量级，结合产品定价和市场渗透率，阐述既有和潜在市场空间，证明是大市场。阐述在大市场中自身优势，说明比别人好在哪，避免闭门造车，要了解行业内竞争情况，进行竞争分析。

说明成功原因与行业壁垒：向投资人讲清楚自己能做而别人做不出来的核心逻辑，提供临床数据或实验研究等实质性证据，表明行业有强壁垒。

合理确定项目估值：初创企业创始人不能因把企业当孩子就在天使轮要过高估值，应优先考虑先活下去，可通过牺牲部分条款，如不接受对赌、回购和里程碑事件等条件，适当压低估值获取资金支撑企业存活到下一阶段。但是要注意早期也要注意不能过度稀释企业股份，避免企业长期发展由资方把控。

作为基金管理人，我们经常会面临基金构成带来的难题：基金由政府资金和社会资本各占一半构成，政府资金关注基金对本地相关产业的助推及招商带动作用，社会资本则更看重财务收益与回报。所以我们在项目选择上采用“精中选精”策略。以大连的基金为例，我们在筛选标地时，更倾向于选择与本地医药产业上下游企业能契合的项目，即企业是本地企业的供应商或客户，这样将其引入大连的概率比单纯招商更高。我们会对本地产业进行梳理，在市场上寻找能与之联动合作的企业，同时充分考虑投资收益率，以满足社会资本预期，只有两方面都契合才会对企业投资。

符合我们投资目标的项目主要有两类：一是早期项目，可通过链接本地资源快速助推其成长，因其资金紧缺、产业链地位不强，引入大连有一定优势；二是外地大规模扩产项目，若其在大连有相关客户，我们可借助资本力量，为其对接资源方和产业资源，将其生产子公司或基地引入大连，这两种类型项目最易实现招商并契合社会资本需求。